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股市熱度再起,4000點何時到來?
2021-05-27 14:13 作者:薛洪言 來源:蘇寧金融研究院

近日,指數一掃前期陰霾,開啟上漲模式,尤其是券商股接連漲停,再次激活市場情緒,已經有券商開始展望4000點行情。這個觀點很是振奮人心,畢竟春節之后,很多投資者經歷了賬戶的持續縮水,最盼望牛市卷土重來,給賬戶回回血。

但結合市場理論和投資實踐來看,一般認為市場約85%的時間處于“隨機游走”狀態,只有15%的時間處在特定趨勢中。所以,預測大盤走出趨勢行情,只有15%的概率是正確的。不過,如果不著眼于三五周,而是放眼半年甚至一年的時間,預測的正確率會大幅提升。拉長時間看,股市總是處在某個趨勢之中。

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拉長時間,A股的年化收益率不輸美股

近百年以來,在科技創新與市場經濟的驅動下,人類社會開始超越土地資源制約,走出周而復始的馬爾薩斯陷阱,開啟了GDP單邊上漲態勢。自此之后,經濟持續增長,上市公司利潤持續增厚,驅動股市持續增長,股票投資成為長期投資的法寶。

據杰里米·西格爾教授的統計,1802-2003年的兩百年間,扣除通貨膨脹的影響,股票投資年化收益率維持在6.5%~7%;債券的年化收益率約為3.5%,僅僅是股票收益率的一半;而一直備受推崇的黃金,除去通貨膨脹后,年化收益率只有0.1%。

A股市場雖然常被投資者吐槽,但從長期持有的視角看,A股的賺錢效應絲毫不輸美股。以覆蓋滬深兩市的萬得全A指數來衡量,1994年-2020年,指數年化增幅為10.77%。這是個相當不錯的成績,若加上股息率,還要更高一些。只不過指數波動太大,大多數投資者因不能長期持有,不賺反虧罷了。

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之所以先把視角拉得這么長,主要是先要確立股票投資的信心。如芒格所說,如果一件事長期看不值得做,那么就不值得把它做好。典型如當前被熱炒的虛擬貨幣,缺乏價值支撐,長期看不過是一個個泡沫,那么短期表現再絢麗都不值得參與。

正因為長期持有A股的收益率相當不錯,所以研究其短期的牛熊表現才有意義。

2

當前A股處于牛市中,估值水平向上仍有空間

拋開長達幾十年的長牛趨勢不談,僅就5-10年內的小周期看,股市總是在牛市和熊市中循環波動的,只不過有些市場牛短熊長(如A股),有些市場熊短牛長(如美股)。

事實上,A股的牛熊周期還要更短一些。尤其是2000-2010這十年,市場估值驟升驟降,波動極大,平均估值水平也遠高于美股,表現出很強的投機性。如2001年6月-2002年1月短短半年時間,市場估值從71倍降至36倍,跌幅50%;之后的7個月內,又回升至78倍,漲幅超過100%,接著又是快速的下跌。2006-2009年的走勢也是如此,短期內波動巨大。

但近十年來,A股市場的波動性已明顯放緩,除了2015年上半年的杠桿牛及快速去杠桿引發的暴跌外,其他時間市場估值整體在11-23倍之間徘徊,且估值水平開始長期處于美股之下。在這個意義上看,當前的A股市場波動性降低,市場風險下降,已具備了孕育長牛、慢牛的土壤條件。

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就近5年的走勢來看,2015年中至2018年底為熊市行情,2019年初至今走出一輪牛市行情。經過春節后一輪調整,當前市場估值在20倍左右,已回落至相對合理的水平。取市盈率的倒數為股市平均收益率,則20倍的市盈率對應5%的投資收益率,較十年期國債3.1%的收益率水平仍具有吸引力,估值向上仍有空間。

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